安信证券非银行金融行业首席分析师赵湘怀和中国平安集团常务副总经理兼首席财务官姚波均在2016新财富高峰论坛上做了主旨发言。赵湘怀表示，平安的收入结构已经趋于多元化，并在互联网金融领域形成了完整的生态圈，其真正价值也有待于市场的进一步挖掘和发现。姚波也在论坛上表示，平安集团的利润过去一直保持稳定增长，但估值还没有被完全反映，股价应该还有更多空间。
要用新的估值方法来看待平安
姚波在论坛上介绍称，平安2004年H股上市，2007年A股上市，上市十余年来，年复合增长率30%，增长了17倍。截止到2016年，平安的总资产已经超过5万多亿。归属于母公司股东净利润11年来增长16倍，复合增长率30%。特别是今年，在金融行业利润增长都比较乏力的情况下，平安增长势头还是不错的。资本回报率ROE在过去六年平均是16.5%，除了2012年相对低一点，其他年都是在16%-18%之间。
他表示，平安今年前三季度净利润增长了差不多15%，归属于母公司股东净利润是17.5%，“在今年A股波动，利率的下行等情况下，很多的保险同业在利润上都有比较大幅度的减少情况下，平安还是一枝独秀，保持利润的持续往上走，总资产归属于母公司的权益大家可以看到，这数字都还是比较不错的。”
第十四届新财富最佳分析师评选第一名、安信证券非银行金融行业首席分析师赵湘怀在论坛上指出，中国平安的价值明显被市场低估。平安近年来业务发展稳健，其中寿险业务高速增长，今年前三季度寿险新业务价值增长39.5%，个险营销员数量超过百万。同时财险业务质量持续改善，三季度综合成本率94.9%，较上半年略有下降，承保盈利能力有所提高。
除此以外，赵湘怀指出，平安的收入结构已经趋于多元化。2016年上半年，公司非保险业务的利润贡献占比超过40%，较2015年同期提升超过10个百分点，公司利润来源更加均衡。
对于股价未被市场接受原因，姚波分析称，第一是作为传统金融估值，抗风险与利润增长能力，跟同业比还没有完全差距体现；第二是互联网金融板块估值，包括陆金所与好医生，目前也没有反映在股价里。
“股票的估值，永远反映的一个预期是要比实际的情况更夸张一些的”，海通证券非银分析师孙婷表示，“我记得2008年中国平安股价到19块钱的时候，当时大家也是预期长期低利率，然后中国保险公司就会像日本那样的情况，包括我们前段时间到日本调研，日本的保险公司PE是0.4倍的水平，但是实际的情况并没有这么差。”
她进一步指出，虽然保险公司在内涵价值里面的确有投资收益率往下下调的可能性，但是保险公司的内涵价值假设中有一个假设是风险贴现率，所以实际上两个数据的下调对于内涵价值的影响相对来说是比较小，甚至是预期还有可能会有比较正面的影响。“所以在这方面，我们对保险其实是很乐观的，最近一段时间我们也在推荐保险股”。
孙婷也指出，市场对于投资预期转变也很快，最近一段时间十年期国债利率也出现了非常显著的上行。在上行的趋势下，市场预期长期的利率是在往上走，趋势性地往上，在这种情况下，保险公司面临的经营环境跟市场之前预期的情况是完全不一样的。在这种情况下，保险公司的估值是往上走的空间也是非常大的。
姚波说，对于现在的模式而言，平安利润=寿险利润+产险利润+银行利润+其他各子公司的利润。而平安有1.3亿的客户，从另一个角度展示，则是平安利润=客户数量×每位客户的利润，这就是未来对平安利润估值方法。他进一步表示，希望市场投资者把平安看成是一家经营个人综合金融客户的公司，“互联网公司都讲我有多少个用户，我每个客户会给我带来多少ARPU，每个客户会带来多少利润，像以前Facebook估值，一个客户多少美金。（希望大家用）这样一个新的估值方法来看待中国平安。”
陆金所稳居业内第一
说起互联网金融，相信很多投资者对平安的陆金所印象深刻，这个平台上面不但有陆金所自己的产品，还有其他银行，包括其他的信托公司、公募基金、私募基金提供的产品。
姚波表示，陆金所是平安3.0的模式的产品，也是平安在互联网金融方面的的一个旗舰业务。在今年初陆金所完成B轮融资，估值180亿美金。“今年陆金所在投资用户数、交易规模都取得比较大的突破。按照现在在互联网投资、理财平台和交易量排名的话，陆金所都是稳居第一的”。
过去几年，平安持续加大客户和互联网用户的获取力度，目前金融客户已经达到了1.25亿，同时互联网用户数达到3.37亿。在1.25亿客户数中，今年9个月以来又增长了15%。另外，今年新增的2700万客户数当中，通过互联网转化有823万，未来这些数字还会再持续的提升。
赵湘怀表示，平安围绕用户的“医、食、住、行、玩”等需求，将金融服务嵌入到互联网中，满足客户的多元化的线上需求。同时，互联网金融业务的发展有力促进了客户的迁徙。前三季度，集团互联网用户转化为新增客户的人数达823万，占前三季度新增客户总量的30.7%，同时推动了不同业务之间的客户迁徙，随着未来互联网金融业务更好地发展，预计线上新增客户的占比将大幅提升。
东吴证券的非银分析师王维逸也指出，由平安来开展相关的互联网金融业务的客户群体，他们的基础属性是来寻求金融服务的，从流量变现，或者用户黏性的角度来说，他的金融属性天然的也要更强一些。由于平安本身就是金控集团，因此有了足够的用户积累，通过流量变现来实现金融业务的协同或者客户迁移的时候是没有任何的门槛或者牌照限制的。
即使是同BAT等互联网巨头相比，王维逸认为平安也有独特的优势。她表示，百度是以搜索起家的，其他的有靠门户、靠做在线商城，各家的特点和侧重点不一样。平安是为数不多的在国内能够以金融起家逐渐往互联网化来发展的互联网金融的一个领先者，也是我们国内所有的互联网金融值得学习的这样一个大的集团。本身集团对于互联网金融这一块支持力度也非常强，在业务波动的政策年份，集团对于互联网金融这一块支持力度也足够帮助公司在互联网这块业务有比较完整和平稳的过渡，对于长期的发展也有综合的协同优势。他指出，基于这样因素来看，平安的整体估值明显偏低，很大一部分互联网金融方面的价值还未被真正挖掘出来。
平安在寿险和产险方面均有独特优势
谈到保险主业，姚波表示，今年特别重要的是规模保费持续增长，另外新业务价值在前三个季度也是48%的增长。产险保费虽然增长，但因为今年有些业务调整，增速稍微慢了一点，但是综合成本率还是维持在94.9%的非常不错的水平。对此，中银国际的非银分析师鲍淼认为，这正体现了平安寿险和产险各自的特点——良性的循环和控制到位的综合成本率。
鲍淼进一步解释称，平安寿险本身的渠道结构决定了接近90%都是代理人，代理人的产品特点就是价值高、期限长，本身会产生大量的续期业务。平安在代理人方面，无论从人数还是价值来讲都是持续增长的过程。所以它是比较稳定、有保障的增长。而且代理人卖的产品，更多的是产品组合，会比单一的产品现有价值会更高，所以寿险是稳健增长的板块。
产险方面，鲍淼认为，即使在今年商业车险费改，大家在费用竞争都非常激烈的大环境下，平安依然可以保持大概95%的综合成本率，所以从寿险的数据规模，还有本身平安的科技优势方面，也是未来产险的一个比较大的保障。
今年受到股票市场的波动和利率下行因素影响，整个保险行业险资的投资，包括平安，都受到了一定的影响。姚波表示，平安总投资收益去年7.8%，今年4.9%，对公司利润也是会产生影响，但是投资年化收益还是相对保持平稳，“这个也是取决于我们过去几年不断的在提升我们经投资收益率，同时拉升投资资产的久期，所以放缓了利率下行对我们整体投资的影响。”
孙婷对此深表赞同。“保险公司实际要比大家想象的聪明很多”，她说，“对于低利率的预期，保险公司前几年已经预期到，他们在前几年已经配置了一些理财产品。中国平安现在净投资收益率是接近6%的，即使市场利率在下滑过程中，平安的净投资收益率是在提升的，相对比较高的净投资收益率也保证了未来几年会取得比市场预期要高的投资收益率。”孙婷指出，从现在了解到的数据来看，其实很多保险公司仅就今年权益类投资收益率而言，是要比很多基金公司都高的。
平安进入3.0时代市场价值有待进一步被挖掘
会上，姚波介绍了平安的3.0模式，“我们叫做‘开放的平台+开放的市场’，这是除了原来销售产品之外，我们把我们现在平安的技术，或者系统的核心能力向其他的金融机构进行输出。这样的话，共同搭建一个生态圈，或者一个平台，让所有人在这个平台上都可以产生互惠互利和共赢的模式。”
他进一步介绍称，在上面这个大的战略背景下，平安内部总结为1-2-2-N：“1”，1个目标，成为国际领先的个人金融生活服务提供商；“2”，2个聚焦，第一个聚焦是大金融资产，第二个聚焦是大医疗健康，；第二个“2”，2个模式，这个模式叫“金融+互联网”、和“互联网+金融与非金融”。金融+互联网，就是原来的核心金融板块通过互联网的技术和手段来提升我们的服务和销售产品的能力。“互联网+金融与非金融，就是现在做的跟核心金融有别的互联网金融；“N”，N个支柱，是业务板块，在核心金融板块还是原来的三块，保险、银行、资产管理，在互联网金融板块，聚焦四个业务，金融服务生态圈、房地产金融生态圈、医疗健康生态圈、汽车服务生态圈。
赵湘怀表示，中国平安已经构建了包含保险、银行、资管、互联网金融等全面的业务体系，形成了完整的金融生态圈，有利于生态圈内相互交叉销售，满足客户多样化需求。同时，中国平安的真正价值也有待于市场的进一步挖掘和发现。
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