关于借壳需要知道的

 

　　根据中国证监会《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组管理办法》），借壳的定义如下：自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的重大资产重组。

 

　　由上述定义可知，构成借壳需满足三个条件：第一，上市公司的控制权发生变更；第二，上市公司向收购人及其关联人购买资产；第三，上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。

 

　　为什么要规避触发借壳

 

　　借壳上市的门槛提高

 

　　根据现行的政策法规，借壳标准与IPO等同，例如需要满足最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元等财务条件，使得某些不符合IPO审核标准的企业无法完成借壳上市。

 

　　特定行业和板块不允许借壳

 

　　根据证监会重大资产重组办法的相关政策规定，“借壳上市应当符合国家产业政策要求，但属金融、创业投资等特定行业的借壳上市，则由证监会另行规定。”金融类企业作为资本密集型企业，其发展更需要资本支持，求壳心切但又存在制度障碍，因此设计“类借壳”方案规避借壳。另外，证监会明确提出创业板不允许借壳，深交所《创业板股票上市规则》也不支持处于暂停上市阶段的上市公司通过借壳式重组恢复上市。

 

　　综上，许多上市公司精心设计重组方案，避免触及借壳上市的红线，主要是为了降低重组审核要求、规避现有政策禁止性事项、缩短企业准备时间，保证交易能快速高效地完成。

 

　　具体案例

 

　　以下部分将通过具体案例对分部购买资产规避借壳的方式进行详细分析。

 

　　分步购买资产降低总额或避免控制人变更——顺荣股份收购三七玩

 

　　为避免受到借壳监管，分拆资产以降低股权比例也是常用的手段。在业内较广泛的操作方法为，先收购较低比例的标的公司股权，希望先控股并表，剩余股份日后再做打算。收购资产还需注意，通过承诺未来不存在资产购买、置入或资产注入计划以规避预期合并规则。这样操作，可以避免因收购资产体量远超上市公司带来的借壳监管，也能为公司调整股份持有比例从而规避实际控制人变化留下余地。

 

　　三七玩系国内领先的专业网页游戏平台运营商，其已跻身于国内页游平台运营公司第一梯队。三七玩意图纵向涉足页游研发领域、横向进军手游市场、加快海外整体布局。在这个时候谋求上市，有利于公司价值最大化和充分展现。但是三七玩成立于2011年下半年，至方案出台时成立未满3年，不符合《重组管理办法》对拟借壳资产的规定，因此必须规避借壳。基于紧密的地缘关系，顺荣股份与三七玩具备较强的互信基础。顺荣股份承诺会尊重三七玩管理层的经营理念，收购完成后给予三七玩独立发展空间，并在时机成熟时为三七玩争取合适的融资渠道。种种利好促使了这次交易的顺利进行。

 

　　本次交易为上市公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买李卫伟、曾开天持有的三七玩合计60%股权，其股东权益的评估值为192,660.00万元。上市公司分别向李卫伟、曾开天以10.06元/股的价格发行74,751,491股、68,389,662股，共计143,141,153股股份作为支付对价；其中本次交易的现金对价部分由公司向特定对象发行股份募集配套资金的方式筹集，发行价也为10.06元/股。

 

　　三七玩的100%的股权权益评估值为32.12亿元，占顺荣股份2012年经审计资产总额的398.93%，远远超过100%的红线，如果不扩充壳公司资产的话，从而只能从实际控制人入手来进行操作。重组方案前，顺荣股份原控股股东为吴绪顺、吴卫红、吴卫东三人（简称吴氏家族），合计持有上市公司7,510万股股票，持股比例为56.04%，在本次交易完成后，按照实际收购的三七玩60%股权计算，吴氏家族将持有上市公司9,910万股股票，持股比例为30.86%。如果另一边收购100%，三七玩的两位主要股东李卫伟、曾开天参与本次增发后的持股比例将双双超过吴氏家族的30.86%的持股比例而导致控制人变更。

 

　　顺荣股份采用了分步收购三七游的案例——只收购60%的股权，以后以现金方式收购其所持有的三七玩剩余22%以及18%的股权。这样一来，三七玩的两位主要股东李卫伟、曾开天参与本次增发后的持股比例分别为22.82%、20.88%，虽然两者合计将超过顺荣股份控股股东吴氏家族30.86%的持股比例，但是李卫伟、曾开天自废武功承诺在本次交易完成后36个月内放弃所持上市公司股份所对应的股东大会上的全部表决权、提名权、提案权且不向上市公司提名、推荐任何董事、高级管理人员人选，这样一来实际上公司的控制权并没有发生改变，吴氏家族的30.86%最大，仍为公司实际控制人。那剩下的40%的股份怎么办呢？报告书中指出：上市公司在2016年12月31日前以现金方式收购其所持有的三七玩剩余22%以及18%的股权。现金方式收购三七玩剩余股权不会提高交易对方李卫伟、曾开天在上市公司中的股权比例，因此也就不会对上市公司的控制权归属造成影响。在上市公司体量太大的情况下，顺荣股份通过分步购买资产，巧妙地规避了实际控制人改变的规定实现绕过借壳，手段精巧值得回味。

 

　　顺荣股份分步收购使得实际控制人不变的手段，并特意引入吴氏家族认购配套发行股份，让吴氏家族在参与配套融资后持股比例刚好超过30%，同时，公司还证明李卫伟及曾开天之间目前不存在《收购管理办法》第83条规定的“一致行动人关系”。从而巧妙地规避借壳，实现了公司价值的溢价，为企业在竞争激烈的游戏市场赢得了做大做强的机会，同时也拥有了涉足页游研发领域、横向进军手游市场、加快海外整体布局的运营资金。今年3月，三七互娱发布了2015年年报，公司全年实现营业收入46.57亿元，同比增长678.43%，三七玩拟借壳上市结果圆满，大获成功。

 

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