《新理财》1月特别报道《写给CFO的一封信》，在新年之际，传导中国公司理财市场的脉动和心跳。

 

这是14封信中的第二封，来自中国海洋大学教授、博士生导师、中国企业营运资金管理研究中心主任王竹泉。

 

各位CFO朋友：

 

大家好!

 

财务报告是企业经济活动的写照。建立企业经济活动与财务报告之间的直接对应关系是财务报告分析的根本目的，由此我们可以清晰地理解和预测各类经济活动对财务报告的影响，并通过财务报告的变化准确地推断企业发生了什么样的经济活动。但是，由于企业经济活动的复杂性，建立企业经济活动与财务报告之间的直接对应关系却并非易事，如果处理不好，势必影响企业财务报告分析作用的发挥。对于企业CFO来说，要解决这一难题，对经济活动进行科学的分类至关重要。

 

新分类

 

企业的全部经济活动由经营活动、投资活动和筹资活动三部分构成。传统上，我们将企业的全部经济活动划分为经营活动和理财活动两大类，也就是将投资活动和筹资活动合并在一起称之为理财活动。与这种认识相对应，从事经营活动的人员被称之为业务人员，而从事投资和筹资活动的人员被称之为财务人员。

 

事实上，投资活动是企业运用资金间接创造价值的活动，而筹资活动不是一种运用资金的活动，而是为企业运营筹措所需要的资金。从资金运动的过程来看，投资活动和筹资活动是完全不同的两个方面，不具有共同性。将不具有共同性的投资活动和筹资活动划分为理财活动实质上是企业重视产品经营而忽视资金经营和资本运作的体现。在狭隘的经营观念下，经营活动是为企业创造价值的主要业务，营业活动等同于经营活动，而投资活动则附属于经营活动而存在，并以服务于经营活动为目的。不论是从以前的营业利润将投资收益排除在外来看，还是从将购置固定资产、无形资产以及其他长期资产也视为投资活动来看，都反映了传统观念中存在的企业经营活动和投资活动的主从关系。

 

不论是从企业的使命，还是从资金运动的过程和内在逻辑来看，经营活动和投资活动才是具有共性的经济活动，也应该是企业的主要经济活动。企业的使命是通过运用资金为投资者创造价值，实现资金的增值，至于以何种方式实现资金的增值则是企业经营管理的自主选择。经营活动固然是企业运用资金实现资金增值的重要方式，但并非唯一的方式。投资活动同样也是企业运用资金实现资金增值的重要方式。经营活动与投资活动的共性就在于，一方面，两者都是企业运用资金旨在实现资金增值的活动，另一方面，两者都是企业的主要活动，如果企业没有了运用资金的经营活动和投资活动，筹资活动就失去了意义。因此，筹资活动必须依附于经营活动和投资活动而存在，是从属于经营活动和投资活动的辅助活动。科学的经济活动分类应该是将经营活动和投资活动划分为一类，可称之为营业活动，也是企业的主要活动，而将筹资活动作为从属于营业活动的另外一类。

 

新框架

 

在科学的企业经济活动分类基础上，我们需要进一步构建企业经济活动和财务报告之间清晰对应关系的企业财务报告分析的新框架。

 

首先，我们需要对企业营业活动运用了多少资金，产生了多少回报，其中的经营活动和投资活动各自的回报水平如何等进行分析。为此，我们必须建立口径一致、相互可比的营业活动资金运用、经营活动资金运用、投资活动资金运用、营业活动资金运用回报、经营活动资金运用回报、投资活动资金运用回报、营业活动资金运用回报率、经营活动资金运用回报率、投资活动资金运用回报率等指标。显然，如何用内在一致的经营活动和投资活动划分标准在资产负债表、利润表和现金流量表提供的信息中收集整理上述分析需要的数据十分重要。

 

其次，我们需要建立透彻反映企业营业活动和筹资活动或业务活动和财务活动关系的分析体系。对杜邦分析体系进行改造，将净资产收益率分解为如下五个因素的乘积：

 

净资产收益率=净利润/净资产=(息税前利润/营业收入)×(营业收入/总资产)×(总资产/净资产)×(利润总额/息税前利润)×(净利润/利润总额)

 

显然，在上述五个指标中，前两个指标是由经营活动、投资活动构成的营业活动(或业务活动)所决定的，分别反映了企业营业活动中成本费用控制和资金运用管理的成效;后三个指标则是由财务活动所决定的，分别反映了CFO在筹资活动中筹资方式选择、筹资结构安排和CFO进行税收筹划的成效。这一分析体系有助于科学评价企业业务、财务各自的贡献和责任，理顺业务和财务的关系。

 

最后，我们需要对某些传统的财务指标和分析指标进行改造，重构对不同财务报告分析使用者均有用的财务指标和分析指标。例如，营运资金是企业运营的命脉，传统的以流动资产与流动负债之间的差额所界定的营运资金概念并不是为提供企业营业活动需要多少营运资金、业务部门需要财务部门提供多少资金支持保障这样的信息而设计的，而是从债权人评价偿债能力的角度来设计的。

 

但从营运资金管理来看，经营活动和投资活动都需要资金支持，营运资金需要统筹考虑这两类活动的资金需求，并通过合理的筹资安排予以满足。营运资金的概念既不应是全部经济活动中流动资产与流动负债的差额，也不应仅是经营活动中流动资产与流动负债的差额，而应该是营业活动中流动资产与流动负债的差额。

 

为与传统的营运资金概念相区别，我们可以将传统的流动资产与流动负债差额的营运资金概念改为营运资本，而在此基础上设计营运资金占用水平(营运资金与营业收入之比)、银行债务流动比率(营运资金/短期借款)、短期借款占营运资金之比、营运资本占营运资金之比等新颖的财务分析指标，同时满足债权人和企业营运资金管理的信息需求。显然，如果将营运资金定义为营业活动中流动资产与流动负债的差额，则此时营运资金不仅表达了企业营业活动的开展需要财务活动提供的流动资金支持保障的数额，而且可以理解为在最极端的情况下，企业流动资产在偿还了应付账款、预收账款、应付职工薪酬、应缴税费等全部营业活动流动负债之后，最后可以用于偿还银行债权人的流动资产数额。对银行债权人来说，当然希望银行债务流动比率(营运资金/短期借款)这个指标越高越好。对于企业营运资金管理来说，银行债务流动比率(营运资金/短期借款)这个指标同时也反映了短期借款筹措企业营运资金需求的比例，比值越大，说明短期借款筹措营运资金的比例越低，而长期借款和自有资金筹措的部分即营运资本的部分越高，说明企业营运资金来源的稳定性较好，短期财务风险较低。这正是短期借款占营运资金之比这一指标表达的意义。显然，短期借款占营运资金之比越低，企业营运资金来源的稳定性越好，短期财务风险越小，同时，由于该指标与银行债务流动比率呈倒数关系，因此，该指标越低，银行债务流动比率也越高，银行债权人也会对企业的短期偿债能力给予更高的评价。同理，营运资本占营运资金之比越高，企业营运资金来源的稳定性越好，短期财务风险越小，同时，由于该指标与短期借款占营运资金之比之和等于1，因此，该指标越高，短期借款占营运资金之比就越低，而银行债务流动比率就会越高，银行债权人也应该对企业的短期偿债能力给予更高的评价。