摘要：伴随着“量化宽松政策行将结束” 消息的弥散，全球的资金已经快速地进行了新一轮配置。投资者追求新兴市场高收益的热情递减，转而青睐更为稳妥的美国市场;债市结束了收益率不断被压低带来的繁荣，风光将转向前景更好的股市。

　　从政策角度来讲，2013年上半年是金融危机五年来的转折点。自2008年全球经济受到金融危机巨大冲击以来，以美联储为代表的各国央行施行宽松甚至超宽松的货币政策，以支持经济恢复，而在2013年上半年，央行货币政策开始发生转变，剑锋直指结束或收紧货币政策。

　　尽管各国调整政策的原因各有不同，或基于经济好转就业提升、或出于纠偏投资过热，这一变化都足以搅动全球资本市场。伴随着“量化宽松政策行将结束” 消息的弥散，全球的资金已经快速地进行了新一轮配置。投资者追求新兴市场高收益的热情递减，转而青睐更为稳妥的美国市场;债市结束了收益率不断被压低带来的繁荣，风光将转向前景更好的股市。

　　央行转向

　　6月19日，伯南克宣布美联储最早将在2013年晚些时候开始缩减量化宽松的规模，预计将在2014年年中完成。这一声明令美联储成为此轮全球首个公开表示将结束量化宽松货币政策的央行。与五年前美联储开启全球范围内的宽松货币政策一样，美联储同样将引领这场“宽松盛宴”的结束。

　　迄今为止，美联储的这场“宽松盛宴”已经进行了三场，持续了近五年。2008年11月24日，美联储宣布将购买由美国最大的住房抵押贷款公司房地美、房利美以及联邦住宅贷款银行发行的价值1000亿美元的债券及其担保的5000亿美元的资产支持证券，开始了首轮量化宽松(QE1)。QE1的目标主要是为了防止美国金融体系的崩溃，于2010年4月28日结束。据计算，QE1阶段，美联储累计购买了1.725万亿美元的资产。2011年11月4日，美联储启动了QE2，计划到2011年6月购买6000亿美元的较长期美国国债。QE3开启于2011年9月，美联储计划在2012年6月以前买入 4000亿美元的长期美国国债，并出售等量3年期以下的短期国债，号称“扭曲操作”，并在同年12月扩大规模，将每月购买的美国长期国债扩大至450亿美元，同时购买400亿美元的抵押贷款担保证券资产，每个月购买量达到850亿美元。

　　这一切预计将在2014年年中结束。在美联储影响下，包括印度、巴西、印尼等在内的新兴市场国家纷纷加息。同时，中国也在同一时期将货币宽松政策调整至中性。“全球降息周期已经基本结束。”摩根大通亚洲区投资银行副主席、中国区投资银行首席执行官方方表示。

　　不过，申银万国高级宏观分析师谢伟玉表示，美联储结束宽松的动力是“美国经济已经到了复苏中期，货币政策正常化是大势所趋。”美国一季度GDP增长 1.8%，二季度增长率将在7月31日公布，多家机构预测将会在1%左右，主要是受到财政缩减政策的影响，不过下半年将会恢复，摩根大通预计在2.5%左右。尽管相对于中国来说很低，但是对美国来说已经不错。

　　欧洲的经济也进入衰退的末期。最新公布的7月欧元区采购经理人指数(PMI)尤为强劲，制造业PMI升至50的枯荣线以上，服务业PMI升至49.6。日本一季度经济增长率更是达到4.1%。欧洲央行和日本央行还将继续宽松的货币政策。

　　而新兴市场，或面临经济结构性调整，或受制于全球经济状况不佳，经济增长速度都将会在未来一段时间里放缓。近期出现的新兴市场国家央行升息，主要是为了应对美联储政策转变以及资本外流引发的本币快速贬值。高盛预测，未来几年随着发达经济体从宽松的金融环境以及更适宜的财政紧缩中获益，发达市场的改善幅度将超过新兴市场，全球经济增长的亮点重回发达市场。

　　资本转市

　　全世界都得看美联储的“脸色”，这从资本的角度来讲，一点都不夸张。

　　自美联储2008年实行宽松政策以来，流向新兴市场的资金达到数万亿美元，而自伯南克宣布了退出宽松言论前后，这些资金正在快速流出新兴市场。基金追踪机构EPFR　Global公布的数据显示，过去一个多月，投资者从新兴市场债券基金撤走135亿美元，从新兴市场股票基金撤走220亿美元。数据供应商MSCI　Inc的数据显示，新兴市场的股票6月份以来已经下跌超过10%。

　　2013年以来，日本当之无愧是亚洲为数不多的“吸金地”。根据日本央行的监测数据，2013年前半年，尤其是二季度以来，流入日本的资金非但没有减少，反而在增加，其中来自北美和欧洲的资金占了绝大部分。自2009年以来，来自欧洲的资金一直是日本市场的重要资金来源，但北美的资金很少流入日本市场，几乎都是流出，直到自2013年一季度末，来自北美的资金突然大量流入日本。

　　同期，日本首相安倍晋三推出重振经济计划，日本股市创下历史新高，日元不断贬值。但未来，随着美国市场利率的上升，美国市场投资回报会逐步走高。作为美国长期利率指引的美国十年期国债利率在短短两个月内上升了100个基点至2.55%左右，预计还将进一步走高。根据日本接近政策当局人士分析，不断走高的美国市场利率逻辑上会让资金撤出依旧压低利率的日本市场而转战美国市场，不过那些谨慎的日本本土机构投资者不太可能会很快撤出。

　　企业择路

　　美联储购买债券的行为，大幅压低了债券的收益率，培育了一个繁荣的债券市场。

　　据美国投资公司学会的数据，从2008年初到2012年底，有约9470亿美元资金流入了债券基金，相比之下，有5480亿美元的资金流出了美股基金。金融数据提供商Dealogic的数据显示，2012年，除日本外的亚洲地区的美元、欧元和日元债券发行额达到1406.1亿美元的创纪录高位，这是因为全球投资者对高收益新兴市场资产的渴求激发了企业的发债热情。

　　在中国市场，从2012年8月开始，企业发债的热情开始高涨。“债券发行非常活跃，收益率最低的时期是2012年12月到2013年2月。”方方表示。2013上半年，摩根大通帮助中国企业在境外股票资本市场融资52.77亿美元，而在境外债券市场融资规模为200亿美元。“但这一趋势在5月底、6 月初出现停滞，仅华能一家发行。”方方说。这一趋势一直到7月印尼政府发行美元债券才打破市场的寂静。印尼政府发行了10亿美元的政府债券，收益率高达 5.45%，相比于同期限美元国债高出200多个基点。方方预计，未来债券市场会相对有所恢复，但不再可能像年初般火热。

　　债券市场的热度正在快速下降。美国投资公司学会公布，6月应税债券共同基金资金流出430亿美元，为历史最大月度资金流出规模。同时，货币市场基金成为美国市场的新宠，数据显示，截至7月17日当周，货币市场基金资产规模增加85亿美元，至2.6万亿美元，为连续第四周实现资产增加。

　　投资者对股票市场的信心正在恢复。根据国泰君安的资金监测数据，在7月11日至17日当周，流入发达股市的资金创下2008年6月以来新高，达到 197亿美元，其中88%流入了美国股市。尽管目前仍有部分投资者对股市心有余悸，但对美国股市的信心正在恢复。2013年以来美股上升了20%，而港股下降了6.5%，A股下跌了9.7%。

　　在亚洲市场，当在债券市场融资不再那么便宜的时候，银行贷款成了企业的新选择。摩根大通亚洲信贷指数显示，7月24日，亚洲债券平均收益率为 5.48%，较1月初4%上升近1.5个百分点。相比之下，亚洲贷款市场的平均息差却在缩小。汤森路透LPC的数据显示，二季度以来，贷款平均息差已由 2012年四季度的2.38个百分点降至2.14个百分点。按照当前一年期Libor计算，一年期美元贷款收益率大概在2.82%。4月份以来，除日本外的亚洲地区，欧元、美元和日元贷款总计438亿美元，为2012年初以来单季度首次达到与债券融资额相同的水平，当时亚洲债券市场开始受到热捧。